Analisi di bilancio

Un critico teatrale è una persona che sorprende il drammaturgo spiegandogli cosa ha voluto dire.

Wilson Mizner

Potresti indicarmi un metodo efficiente e rapido per chi intenda servirsi del bilancio di un’azienda?

Ti insegnerò come eseguire un’analisi di bilancio che, a torto, è comunemente considerata poco più di un semplice esercizio di aritmetica, o, comunque, strumento di lavoro di operatori che utilizzano i bilanci aziendali per scopi particolarissimi, quali, ad esempio, la speculazione in Borsa o la concessione di un credito.

L’analisi di bilancio rappresenta il passo immediatamente successivo alla semplice lettura del bilancio e richiede solo poco impegno aggiuntivo, mentre consente un fondamentale salto di qualità tra la semplice conoscenza dei fatti aziendali e la loro effettiva comprensione.

Chi si avvale di questa pratica? e quando?

Le persone che possono trarre vantaggio dalla analisi di bilancio sono tante quante quelle che utilizzano i bilanci di un’azienda, al fine di trarne elementi di supporto a qualsivoglia decisione. Tra queste persone possono facilmente identificarsi le seguenti:

¾ l’imprenditore, per comprendere meglio la posizione della propria azienda rispetto alla concorrenza;

¾ il dirigente, per valutare l’effetto delle proprie decisioni;

¾ il dipendente, per valutare la solidità e le prospettive di sviluppo della società per cui lavora;

¾ il consulente aziendalista, in sede d’indagine conoscitiva e di diagnosi delle situazioni da sanare;

¾ il sindaco, in sede di discussione e di valutazione della bozza di bilancio;

¾ il revisore contabile, in sede d’indagine conoscitiva, al fine di identificare e valutare le aree di rischio per definire la natura, la tempistica e l’estensione delle verifiche da effettuare;

¾ il consulente fiscale, in sede di definizione delle politiche di bilancio;

¾ l’ispettore fiscale, in sede di identificazione preliminare delle possibili aree da esaminare, o, addirittura, in sede di accertamento induttivo;

¾ il gestore di capitali, per identificare le aziende oggetto di investimento;

¾ il risparmiatore, per avere un’idea della bontà dell’investimento fatto;

¾ il responsabile fidi, in sede di valutazione del limite di credito accordabile ad un’azienda cliente. A questo proposito considera che esistono autorevoli studi tendenti alla previsione dello stato d’insolvenza attraverso l’analisi di bilancio. È recente l’accordo interbancario, noto come Basilea 2, che si propone di valutare la capacità di affidamento delle aziende in base ad un rating ottenuto mediante l’analisi dei bilanci.

Ciascuno potrà soddisfare le proprie esigenze utilizzando una metodologia comune.

Quanto tempo occorre per un’analisi di bilancio? e quale preparazione?

Pochi calcoli, fatti anche nei ritagli di tempo, permettono di giungere a un elevato grado di comprensione dell’azienda esaminata o, almeno, a indirizzare correttamente le ulteriori indagini da effettuare.

Merita rilievo la caratteristica dell’affidabilità. L’analisi di bilancio viene ovviamente effettuata sulla base delle informazioni esposte nel bilancio stesso. È quindi intuitivo che, più i bilanci sono redatti secondo metodologie di generale adozione e le varie voci sono valutate in conformità a criteri di generale accettazione, più le analisi che partono da questi dati possono avvantaggiarsi dell’attendibilità e comparabilità dei risultati raggiunti.

A questo tende tutto il processo di redazione di schemi unificati di bilancio e di statuizione di principi contabili di generale accettazione. Pur essendo stati compiuti notevoli progressi negli ultimi anni, per certi versi questo processo può dirsi ancora abbastanza lontano dal punto di stabilizzazione.

La statuizione di norme di generale accettazione in materia di bilanci è un fatto troppo importante e utile per poter essere trascurato a tempo indefinito. L’utilità, in genere, fa premio su ogni altra considerazione, come si può notare in tutti i campi della tecnica e, se gli ingegneri sono riusciti a trovare accordo perfino sull’unificazione del passo delle viti, non dovrebbero frapporsi ostacoli insormontabili all’unificazione globale della normativa sull’informazione societaria.

Tra i requisiti dei bilanci oggetto di analisi c’è quello della verità?

In realtà, anche bilanci non veritieri, purché redatti secondo criteri uniformi nel tempo, possono essere utili all’analisi; il fattore che viene penalizzato in tali casi è solo quello della comparabilità dei risultati ottenuti con quelli di altre aziende.

I già citati studi diretti alla previsione di stati d’insolvenza evidenziano proprio il fatto che i bilanci, comunque redatti, hanno pur sempre un valore informativo sulla realtà della situazione aziendale. Si potrebbe affermare che l’analisi del bilancio riesce a far emergere un grado di verità che il bilancio stesso non possiede, è, in altre parole, capace di rilevarne la coerenza interna.

Questa caratteristica viene messa maggiormente in luce qualora all’analisi del bilancio vengano abbinate tecniche di indagine mutuate dalla teoria statistica. In questi casi è addirittura possibile quantificare la probabilità di errori d’importo predeterminato o, simmetricamente, l’importo massimo di errore associato a una certa probabilità.

L’analisi di bilancio guadagna in affidabilità quanto più l’oggetto delle indagini viene ampliato nello spazio e nel tempo: tre bilanci consecutivi illustrano la situazione di un’azienda meglio di uno solo. È intuitivo che l’avere calcolato il rapporto tra “attivo corrente” e “passivo corrente” pari a 1 ha certamente una rilevanza, ma piuttosto limitata; è molto più interessante sapere che, per l’esercizio precedente, detto rapporto era pari a 0,75 e, ancora più interessante, sapere che per la media dei concorrenti questo stesso rapporto è pari a 1,26.

Porta qualche esempio di metodo.

La metodologia dell’analisi di bilancio si avvale dei due filoni classici del ragionamento: deduzione e induzione.

Come è noto si procede per deduzione quando, note le cause, si ricercano gli effetti. Si parla invece di induzione quando da una serie coordinata di (presunti) effetti si tenta di formulare delle ipotesi che siano in grado di giustificarli come cause.

Il metodo deduttivo si basa sulla riclassificazione dei bilanci e sulla successiva costruzione di indici, al fine di evidenziare tendenze da comprendere e farsi spiegare.

È opportuno, per fissare le idee, avere presente il seguente schema di classificazione delle “parti” dello Stato Patrimoniale, che è peraltro reperibile in ogni libro dedicato all’argomento:

Attivo	Passivo
Corrente	Corrente
	A lungo termine	Capitale circolante
Immobilizzato
	Patrimonio netto

E facile vedere come i “blocchi” siano costituiti dalla classificazione delle voci di bilancio tra correnti e immobilizzate e dalla netta separazione del patrimonio della società.

Ottenere questa classificazione dal bilancio, redatto secondo lo schema del Codice Civile, non è immediato, ma non dovrebbe neppure comportare eccessive difficoltà. In pratica, si tratta di riepilogare le voci secondo lo schema della Tabella 1 (allegato) desunta da uno dei tanti testi che trattano l’argomento. Non esiste uno schema migliore in assoluto, in quanto è buono quello schema che mette in evidenza le informazioni che realmente servono: nulla di più, nulla di meno.

Ma dal bilancio si capisce qual è l’attività dell’impresa? che cosa produce? chi ci lavora?

Più complessa è la questione della riclassificazione del Conto Economico. Come è noto, la classificazione di costi e ricavi prevista dal Codice Civile prevede il raggruppamento delle voci “per natura”, cioè, in pratica, poco importa se un dipendente ha lavorato in un reparto di produzione piuttosto che in amministrazione oppure si sia impegnato nella vendita dei prodotti: il suo costo finirà comunque nella voce “spese per prestazioni di lavoro subordinato”.

La dottrina e la pratica riconoscono invece grande utilità al raggruppamento delle voci “per destinazione”, metodo secondo il quale va perso il dato del costo totale del personale, ma viene evidenziata l’incidenza di tale voce di spesa sulle varie attività del ciclo aziendale (addetti alla produzione, addetti alla vendita, uffici di direzione, passacarte, ecc.).

Un’ulteriore utile analisi potrebbe essere fatta distinguendo i vari tipi di costo tra fissi e variabili. ma a questo punto si tratta di chiedere troppo ai bilanci pubblicati e pertanto non conviene approfondire l’argomento, che ci porterebbe tra l’altro a riconoscere che non esistono costi totalmente fissi o totalmente variabili.

Occorre notare il fatto che gli schemi di riclassificazione del Conto Economico, che tentano di realizzare il raggruppamento “per destinazione”, si scontrano col fatto che un piano dei conti studiato “per natura” non può superare i propri limiti.

Uno schema utile da realizzare per i nostri fini, in forma scalare, è il seguente:

Ricavi Netti

Costo del Venduto:

Materiali

Personale

Spese produttive

Ammortamenti

Margine Lordo

Spese operative:

Ricerca e sviluppo

Spese di vendita

Generali e amministrative

Utile Operativo

Proventi e oneri diversi:

Proventi e oneri finanziari

Proventi e oneri patrimoniali

Utile Ordinario

Proventi e oneri straordinari

Utile prima delle imposte

Imposte

Utile Netto

Sulla base delle suddette informazioni è possibile costruire gli indici presentati in Tabella 3 (allegato) e scelti tra quelli più utilizzati e di maggior valore indicativo per l’analisi.

Per meglio illustrare la metodologia è opportuno procedere con un esempio concreto che mostri l’andamento degli indici stessi nonché l’indagine sulle cause che hanno originato le variazioni identificate (Tabelle 2a e 2b in allegato).

Sulla base di quanto esposto, è possibile formulare i seguenti commenti:

1. Le attività correnti sono aumentate complessivamente del 31,5% e in particolare sono aumentati i crediti verso clienti del 28,6% e le rimanenze del 71,4%. Le altre voci dell’attivo corrente non presentano variazioni degne di nota. È tuttavia un fatto da esaminare con la massima attenzione il mancato adeguamento del fondo svalutazione crediti, nonostante il consistente incremento dei crediti. Inoltre non è da sottovalutare il forte incremento delle rimanenze che può essere originato sia da motivi gestionali contingenti sia da cambiamenti del criterio di valutazione o dall’esistenza di materiali a lento rigiro o non vendibili.

2. Le attività immobilizzate non presentano variazioni di rilievo. Nell’esercizio non sembrano essere stati fatti grossi investimenti ma neppure molti ammortamenti. Converrà tornare sull’argomento in seguito.

3. Le immobilizzazioni immateriali e gli oneri pluriennali sono sorti tutti nell’Anno 2. Sono realmente attività per l’azienda o sono semplicemente l’indice di una politica di bilancio tendente ad evidenziare più utili di quelli conseguiti?

4. Dall’analisi del passivo emerge solamente il forte incremento dello scoperto bancario, evidentemente originato dalla necessità di finanziare l’incremento dei crediti e delle rimanenze.

L’esame dello Stato Patrimoniale evidenzia sinora la fondata possibilità che il bilancio dell’Anno 2 sia inficiato da politiche di scarsa prudenza; sono cattivi segnali, in particolare, il mancato incremento del fondo svalutazione crediti, lo scarso incremento degli ammortamenti e le capitalizzazioni di costi sotto le voci “oneri pluriennali” e “immobilizzazioni immateriali”.

Gli indici di liquidità e di copertura delle immobilizzazioni non denunciano peraltro sostanziali peggioramenti della situazione patrimoniale-finanziaria. Pertanto, per conoscere tutta la verità è necessario esaminare il Conto Economico.

Colpisce subito il buon incremento dei ricavi (+10,8%) ma ancora di più il raddoppio del margine lordo (+53,8%) dovuto principalmente al mancato incremento del costo del venduto. Dall’analisi dei componenti appare di nuovo un decremento dell’accantonamento ai fondi di ammortamento e una stasi del costo dei materiali. L’andamento degli altri componenti può essere considerato come rientrante nei limiti fisiologici. L’andamento del costo dei materiali può essere indicativo di un cambiamento dei criteri di valutazione delle rimanenze, come già ipotizzato in precedenza.

Le spese di vendita presentano un notevolissimo incremento, segno di un grosso sforzo commerciale effettuato nell’esercizio che, in parte almeno, sembra essersi effettivamente tradotto in un incremento delle vendite. È peraltro ipotizzabile che una parte consistente dei costi commerciali sia stata capitalizzata, come già detto in precedenza, poiché, evidentemente, si ritiene che una parte degli oneri sostenuti possa esplicare un benefico effetto anche negli esercizi futuri.

Tutto bene, quindi, sembrerebbe di poter concludere: “La nostra società ha effettuato una politica di mercato aggressiva, e, anche se per far emergere un ragionevole livello di utile ha dovuto raschiare qui e là il fondo dei... fondi e magari adottare un criterio meno “penalizzante” per valutare le rimanenze, tuttavia le cose funzionano benissimo, come gli indici di liquidità e di struttura sembrano confermare”.

Purtroppo, gli indici di rotazione dei crediti e delle scorte non lo sono altrettanto. Un peggioramento c’è effettivamente stato e si può ipotizzare che l’incremento dei ricavi sia stato raggiunto soprattutto con una politica di maggior dilazione dei pagamenti, o, peggio, di minor selezione della clientela. In questo caso sfortunato le conseguenze negative non tarderanno a manifestarsi.

A questo punto, cosa si fa?

L’analisi non può dire molto di più. Ora è compito del professionista indagare le varie questioni identificate e, attraverso un intelligente colloquio con la direzione, conoscere la verità e le motivazioni delle scelte operate.

Oggi esistono numerosi programmi che con poca spesa permettono di effettuare tutte le riclassificazioni e i calcoli con un personal computer.

Il calcolo di un indice non è in sé significativo quanto l’esame dell'andamento dell'indice stesso nel tempo.

Si deve tuttavia tenere presente la relatività delle informazioni fornite dagli indici: tutto quanto detto sopra è valido se si parte dal presupposto che il bilancio dell’Anno 1 sia corretto e affidabile. Infatti, può capitare di scambiare gli errori dell’esercizio precedente per anomalie dell’esercizio in corso.

Mi spieghi come si può applicare anche il ragionamento induttivo?

Mentre con l’analisi degli indici si parte dalle variazioni intervenute nelle voci del bilancio per ricercarne le cause, qui si parte da alcuni fatti noti per vedere se le presumibili conseguenze sono correttamente riflesse nel bilancio.

Questo modo di operare è tipico di quei professionisti che intendono scoprire informazioni che presumibilmente sono state omesse o occultate. È quindi tipico degli esperti in valutazione di imprese, degli ispettori fiscali e dei revisori dei conti.

Immaginiamo di dover verificare il bilancio di una società di spedizioni. Per essere ragionevolmente sicuri di aver contabilizzato tutti i ricavi è normalmente necessario effettuare un gravoso controllo delle fatture emesse e, magari, per maggior scrupolo, tentare una quadratura delle fatture con le bolle di accompagnamento, per scoprire infine che queste non sono poi così precise nelle descrizioni e ancora meno nei numeri e che non sempre ad ogni spedizione corrisponde una fattura, ecc.

È molto meglio tentare per altre vie di farsi un’idea ragionevole di quanto potrebbe essere il giro d’affari dello spedizioniere. Un metodo in grado di funzionare potrebbe essere quello di rilevare le percorrenze dei camion, oppure il consumo di carburante, fattori, questi, facilmente accertabili e meno soggetti a manipolazioni.

Limite a questo tipo d’indagine sono la fantasia del professionista che esamina il bilancio e il grado di rilevanza e di attendibilità delle informazioni già disponibili.

Il metodo è più diffuso di quanto si pensi. È ben conosciuto, ad esempio dai mediatori di esercizi commerciali che, per determinare il valore di un bar, ne stimano i ricavi sulla base del consumo di caffè, sempre ben documentato per motivi di deducibilità fiscale.

Per maggior completezza si fa seguire una tavola riassuntiva (Tabella 4 in allegato) dei fattori che possono essere presi in considerazione in diversi tipi d’aziende, per verificare in questo modo alcune voci di bilancio.

In generale, per ottenere buoni risultati, è necessario partire da fattori facilmente misurabili e che abbiano il massimo grado di correlazione con la grandezza che si vuole verificare per via induttiva.

E comunque da segnalare che questo tipo d’attività è possibile normalmente solo per coloro che hanno accesso alla società in esame. Pertanto non è possibile generalizzare la metodologia da utilizzare nelle varie circostanze, né valutare a priori l’attendibilità e il beneficio dei risultati raggiunti. Applicare questo metodo presuppone esercitare un forte senso critico e, in definitiva, avere una notevole esperienza.

Tra i bilanci e la poesia ci sono parecchie parentele:

entrambe sono opere di fantasia.

Raffaele Mattioli

Tabella 1

Riclassificazione dello Stato Patrimoniale

Attività	Passività e Patrimonio netto
Attività correnti:	Passività correnti:
Cassa e banche	Banche
Titoli	Fornitori
Crediti verso clienti	Debiti diversi
Crediti diversi	Ratei e risconti passivi
Meno: Fondo svalutazione crediti	Fondo imposte
Rimanenze di magazzino	Parte corrente di debiti a lungo termine
Ratei e risconti attivi
Totale	Totale
Attività immobilizzate:	Passività a medio-lungo termine:
Partecipazioni	Obbligazioni
Immobilizzazioni tecniche Meno: Fondi di ammortamento	Mutui
Immobilizzazioni immateriali	Fondo TFR dipendenti
Oneri pluriennali
Totale	Totale
Totale attivo	Totale passivo
	Patrimonio netto
	Capitale sociale
	Riserve
	Utile dell’esercizio
	Totale Patrimonio netto
Totale attivo	Totale passivo e Patrimonio netto

Tabella 2a

Situazione Patrimoniale

	Anno 2	Anno 1	Differenza	Differenza %
Attività
Attività correnti:
Cassa e banche	100	200	(100)	(50,0)
Titoli	1.200	1.100	100	9,1
Crediti verso clienti	4.500	3.500	1.000	28,6
Crediti diversi	250	300	(50)	(16,7)
Meno: Fondo svalutazione crediti	(300)	(300)	0	0,0
Rimanenze di magazzino	2.400	1.400	1.000	71,4
Ratei e risconti attivi	200	150	50	33,3
Totale attività correnti	8.350	6.350	2.000	31,5
Attività immobilizzate:
Partecipazioni	6.200	6.200
Finanziamenti a terzi	750	750
	6.950	6.950	0	0,0
Immobilizzazioni tecniche	10.700	10.500	200	1,9
Meno: Fondi ammortamento	(5.400)	(5.100)	(300)	5,9
	5.300	5.400	(100)	(1,9)
Immobilizzazioni immateriali	250	0	250
Oneri pluriennali	150	0	150
Totale attività immobilizzate	12.650	12.350	300	2,4
Totale attivo	21.000	18.700	2.300	12,3
Passività e Patrimonio netto
Passività correnti:
Banche	2.250	1.450	800	55,2
Fornitori	4.300	4.000	300	7,5
Debiti diversi	500	450	50	11,1
Ratei e risconti passivi	250	200	50	25,0
Fondo imposte	550	100	450	450,0
Parte corrente di debiti a lungo termine	250	250	0	0,0
Totale passività correnti	8.100	6.450	1.650	25,6
Passività a medio-lungo termine:
Obbligazioni	3.500	3.500	0	0,0
Mutui	1.500	1.500	0	0,0
Fondo TFR dipendenti	1.100	1.000	100	10,0
Totale passività a medio-lungo termine	6.100	6.000	100	1,7
Totale passivo	14.200	12.450	1.750	14,1
Patrimonio netto:
Capitale sociale	4.000	4.000	0
Riserve	2.250	2.000	250
Utile dell’esercizio	550	250	300
Totale Patrimonio netto	6.800	6.250	550	8,8
Totale come sopra	21.000	18.700	2.300	12,3

Tabella 2b

Conto Economico

	% su vendite		Importi		Differenza
	Anno 2	Anno 1	Anno 2	Anno 1	Importi	In %
Ricavi netti per vendite	100,0	100,0	12.300	11.100	1.200	10,8
Costo del venduto:
Materiali	30,4	54,1	6.200	6.000	200	3,3
Personale	12,6	13,5	1.550	1.500	50	3,3
Spese di produzione	10,2	10,8	1.250	1.200	50	4,2
Ammortamenti	2,4	4,1	300	450	(150)	33,3
Totale costo del venduto	75,6	82,4	9.300	9.150	150	1,6
Margine lordo	24,4	17,6	3.000	1.950	1.050	53,8
Spese operative:
Ricerca e sviluppo	0,4	2,3	50	250	(200)	80,0
Spese di vendita	5,7	2,7	700	300	400	133,3
Generali e amministrative	3,3	3,2	400	350	50	14,3
Totale spese operative	9,3	8,1	1.150	900	250	27,8
Utile operativo	15,0	9,5	1.850	1.050	800	76,2
Proventi e oneri diversi:
Proventi e (oneri) finanziari			(500)	(300)	(200)	66,7
Proventi e (oneri) patrimoniali			(200)	(200)	0	0,0
Utile ordinario	9,3	5,0	1.150	550	600	109,1
Proventi (oneri) straordinari	(0,4)	(0,5)	(50)	(50)	0	0,0
Utile prima delle imposte	8,9	4,5	1.100	500	600	120,0
Imposte	4,5	2,3	550	250	300	120,0
Utile netto dell’esercizio	4,5	2,3	550	250	300	120,0

Tabella 3

Indici di Bilancio

Indice	Formula	Anno 1	Anno 2
a) Coefficiente di Liquidità	Attività Correnti ---------------------------- Passività Correnti	1,03	0,98
b) Rotazione delle scorte (numero di giorni)	Giacenze di Magazzino -------------------------------- x 365 Costo del venduto	94	56
c) Rotazione dei crediti (numero di giorni)	Crediti verso Clienti --------------------------------- x 365 Vendite Nette	134	115
d) Copertura finanziaria delle immobilizzazioni	Patrimonio + passivo a lungo termine --------------------------------------------- Totale Attivo Immobilizzato	1,02	0,99
e) Redditività del Capitale proprio	Utile Netto --------------------------- Patrimonio Netto	8%	4%

Tabella 4

Metodo induttivo

Tipo di azienda	Voci da verificare	Fattori da considerare
Banche	Interessi attivi Interessi passivi	Saldi medi giornalieri Tassi medi praticati
Spedizionieri	Ricavi	Numero dei veicoli
		Percorrenza in chilometri
		Consumo di carburanti
	Costo dei veicoli	Numero dei veicoli
		Percorrenza in chilometri
		Consumo di carburanti
Alberghi	Ricavi	Numero di camere
		Registro delle presenze
		Tariffe medie praticate
Compagnie di Assicurazione	Riserve Tecniche	Numero di sinistri denunciati Valore medio del sinistro
Lavanderie	Ricavi/Costi	Consumo di acqua e detersivi
Bar	Ricavi/Costi	Consumo di caffè
Ecc, ecc.

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